方正富邦基金:年内看好利率债走势

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自今年年初以来,影响债券市场走势的核心变量是资本市场宏观经济预期的变化。在经历2018年债券牛市之后,债券市场主要从2019年1月到3月波动,债券市场从3月底到4月中旬出现回调。债券市场在4月底再次开始上涨。展望今年,由于综合经济基本面,政策方面和债券供需等因素,我们仍对债券市场走势持乐观态度。

今年1月,社会福利增长率触底反弹,规模为4.60万亿元,其中新增人民币贷款3.57万亿元。宏观经济出现好转迹象,债券市场开始波动。

3月经济明显改善,4月债券市场大幅下挫。供给侧工业增加值增速回升,需求方投资消费和出口增速均出现反弹。累计CPI和货币增长率反弹。中央银行提议向大门提供优惠资金,而不是洪水泛滥。面对大规模纳税,地方债券发行高峰,以及财政存款回归货币,央行仍在谨慎配货,资金利率仍处于较高水平。经济基本面,政策和基金不利于债券市场。到期的10年期国债收益率已经从3.86回调至3.43,增幅约为37BP。

自4月19日晚以来,债务多头恢复的关键变量也来自经济预期的变化。自5月以来,经济再次走弱,PMI已经连续三个月低于荣耀线。在需求方面,房地产销售增长率下降,乘用车批次和零的增长率均下降,家电疲软。生产结束时,煤炭用电量增加,汽车,钢铁,化工等开工率也较上年同期处于较低水平。债券市场从4月底开始一路走高。截至8月19日,10年期国债收益率下跌48个基点,10年期国债收益率下跌42个基点。

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风截止日期:8月19日

从短期来看,基本面不足以支持央行大幅放松货币政策。短期利率难以大幅下挫,长期利率继续受到限制。展望今年,我们仍对利率债券的走势持乐观态度。主要逻辑如下:

首先,经济在下半年再次走弱。 7月份,工业增加值下降,基础设施投资低于预期,制造业投资仍处于历史低位,房地产融资继续受到严格监管,导致投资下降。许多数据并不像预期的那样。从政治局会议的立场来看,决策层加强了对“稳增长”的重视,再次证实了当前经济下行压力。

其次,货币政策是中性和宽松的。政治局会议关于货币政策的声明仍然紧张而温和,据说流动性合理且充足(在去年7月经济下行压力强劲时提到);此外,在美联储降息后,央行强调“我是主力”并没有遵循考虑到目前的通胀,社会福利等因素,货币政策大幅度放松的概率并不大。预计货币政策在下半年趋于保持中性松动。

第三,利率相结合,开辟了下行空间。 8月16日国务院常务会议的明确部署以及央行8月17日关于改革和完善贷款市场报价率(LPR)形成机制的公告标志着利率市场化的关键一步。从长远来看,美国,日本和法国三国利率自由化进程中的利率水平趋于下降。该贷款利率的市场化加速超过预期水平,预计将开启利率下行期。

第四,债券市场供需格局有望改善。从供给方面来看,下半年本地债券供应量同比下降,利率债券整体供应压力不强。另一方面,美国重启宽松周期,中美之间的广泛分布使国内债券市场对外国投资更具吸引力。自今年4月以来,中国的国债和政策性银行债券已正式纳入彭博全球综合指数。预计外国投资利率债券将在下半年保持较高水平,并将对债券市场有一定支撑。

主编:王伟