过度利用宽松货币政策最终导致美联储进退两难

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过度使用宽松的货币政策最终会导致美联储陷入两难境地。

美联储决定将基准利率下调25个基点至目标区间2%至2.25%,并提前终止收缩。这符合市场预期,但对未来造成更多困惑。

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由于美国经济数据现在表现良好,降息是保险,而不是周期松动的信号。美联储给出了降息的三个理由:全球经济增长疲软带来的下行风险,贸易战带来的不确定性以及尽快实现2%的通胀目标。可以看出,降息主要是针对不确定性风险。由于风险不确定,货币政策也必然是不确定的。

货币政策方向的不确定性导致市场失去一些定价参考。因此,在美联储利率会议之后,资本市场一直动荡不安。然而,如果美联储给出明确的周期性宽松预期,则意味着美国经济形势明显衰退,这对市场来说更为严重。因此,当美联储降息时,市场也采取了防御姿态。

美联储针对可能的经济放缓采取防御行动的一个原因是从历史中汲取教训,即宽松周期结束后的紧缩程序很容易导致金融危机,包括20世纪90年代日本经济泡沫的破灭。它还包括十年前美国次贷危机,这一危机在加息期间全部爆发。

自2015年美联储启动量化宽松政策以来,加息一直很小,而且进程缓慢,但即便如此,美国经济也难以承受。事实上,虽然美国经济数据表现良好甚至出色,例如股市创下历史新高,但失业率接近50年来的最低水平,且消费强劲。但是,这些表现落后于美国金融危机以来,在量化宽松的环境下,债务总额增加了75%。如此高的债务水平只会在宽松的金融环境中继续保持经济繁荣,否则融资成本的上升将以过度的杠杆压倒经济。事实上,由于美国贸易战的影响,美国公司的利润增长明显放缓,企业债务的可持续性受到挑战。

因此,在不确定性风险增加和企业利润放缓的双重压力下,美国市场对货币环境变得更加敏感,而过度杠杆则放大了“风险敏感性”。美联储的降息旨在防止市场情绪逆转导致系统性金融风险,但同时防止宽松预期,鼓励市场增加风险偏好,导致资产泡沫和持续增加杠杆。因此,美联储的立场非常纠结。

这是一个深刻警告所有国家,他们不能过度利用宽松的货币政策来刺激经济增长,因为当经济依赖债务时,货币政策将被脆弱的市场劫持,失去主动权的货币当局将不会能够接受它。政策意味着失去对经济形势的控制。历史表明,债务过高或资产泡沫过大的经济体难以通过货币政策实现软着陆,不可避免地会出现系统性金融风险。

当金融危机爆发时,有必要通过宽松的货币政策进行储蓄,最终导致货币政策失败,陷入流动性陷阱和长期零利率或负利率两难境地。日本和欧洲已经出现负利率,美联储也正在研究负利率的可能性。中国仍是一个潜力巨大的发展中经济体。它需要警惕并防止货币政策失败的风险。它必须用结构性改革取代货币刺激措施,以释放发展空间和能源,并避免系统性金融风险。中国正在推进的供给侧结构改革是正确的方向。

中国还需要关注美元的走势。白宫对美联储的降息表示强烈不满。白宫一直希望通过大幅降低利率来降低美元并提高出口竞争力。它一再提到改变强势美元的可能性。这让人想起里根时代的相关经济政策。 20世纪80年代,里根政府对其对外经济政策进行了三次重大调整:将贸易自由化政策调整为公平贸易政策(对日本发起贸易战);并采用传统的多边主义。转向新的双边主义;积极干预外汇市场,组织广场会议主导美元贬值。

一旦美国经济衰退伴随着全球经济放缓,美国政府干预汇率的可能性将急剧增加。中国应该保持警惕。

主编:覃肄灵