构建熊市价差 应对价格回落

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美国农业部11月份的最新月度报告显示,东北玉米产区集中上市“国内供应持平,去年消费预期增长”,2018/2019年度全球玉米产量数据小幅增长至11.25亿吨,同比增长4.17% 其中,对美国产出数据的预测与上个月的报告相比没有显着下降,仍保持在3.66亿吨左右,同比下降约1.30% 该报告对巴西和阿根廷今年的玉米产量持乐观态度。产量预计分别为1.01亿吨和5100万吨。数据比去年的产出水平进一步提高。

就需求而言,美国农业部11月份的报告显示,2018/2019年全球玉米消费量估计为114,700吨,比上个月的估计数据略有增加 今年,世界上大多数国家和地区的玉米消费水平都有所提高,欧盟对玉米的需求从去年的7650万吨大幅增加到8800万吨。

美国农业部11月份的供求报告也对下一个销售年度的全球玉米供求情况做了一些统计。总体而言,供需数据略低于今年。 与10月份的报告相比,美国农业部对下一个销售年度供应数据的预测保持不变,约为11.05亿吨,同比下降1.63%。 此外,美国农业部预计下一个销售年度的总需求将达到11.28亿吨,同比下降1.08% 尽管需求预测同比下降,但本月报告仍对未来需求数据进行了一些上调。

就国内玉米生产而言,国家粮油信息中心的数据显示,近年来玉米种植总面积呈下降趋势。 由于2019年大豆种植补贴明显高于玉米补贴,玉米种植面积今年没有明显增加,只有4153万公顷,同比下降约1.42% 在今年种植面积持续下降的背景下,今年国内玉米产量约为2.55亿吨,比去年下降了117.4万吨。 美国农业部对此也有类似的看法,其数据预测今年中国玉米产量将下降约0.67%。

就需求而言,中国的玉米主要用于喂养,占总消费量的70%,其余的转化为最终产品。 在饲料消费方面,原猪饲料中使用的玉米相对较高,其次是家禽饲料。 受今年非洲猪瘟疫情的影响,饲料需求较低。 截至9月,我国生猪数量仅为1万头,比去年同期下降41.1%。下降没有减少,但比上个月略有缩小。

在深加工产品方面,目前全国82家玉米淀粉生产企业的开工率约为69.02%,虽然有所回升,但整体开工率低于去年。 库存方面,全国82家企业库存59.37万吨,明显高于去年同期的50万吨。 近年来,玉米淀粉和DDGS的加工利润和作业率均呈现一定的季节性恢复,产量进入稳定水平。

经过几轮国债拍卖后,结果并不好,成交额明显低于去年,表明市场对未来需求并不乐观。 再加上饲料需求没有改善,行业仍保持稳定生产,玉米短期需求仍然悲观。

但是,随着生猪价格的上涨,养殖利润提高了农民的积极性。9月份,猪饲料产量逐月增长10%,能够繁殖的母猪数量从10月份的底部开始逐渐上升,这意味着今后猪的繁殖将会改善。 国家粮油信息中心估计,2019年至2020年(次年10月至9月)中国玉米年消费总量为2.75亿吨,同比增长0.7%,长期下游消费预计将逐步改善。

收获进度变慢;港口库存明显下降“据了解,与往年相比,东北主要产区的收获进度有所放缓,可能存在短期货物短缺。

图为周杜39家玉米淀粉企业(单位:万吨/%)

下游库存方面,国内主要玉米深加工企业周杜库存目前处于151.4万吨的阶段性低位,较去年同期略有下降(15万吨)。 东北主要生产区收获进度放缓的影响可能已经反映在港口库存数据中。11月初港口库存大幅下降,辽宁港总库存仅为139.7万吨,与去年同期的317.3万吨有显着差异

图为周杜39家玉米淀粉企业(单位:万吨/%)

从当前重大事件对玉米价格的影响来看,许多空的消息交织在一起,导致未来市场趋势更加复杂。

中国国家粮食交易中心于10月初发布《暂停国家临时存储玉米竞价销售公告》,宣布从2019年10月18日起暂停拍卖暂储玉米。这一举措被认为是玉米供求逐步市场化的信号,对玉米价格有一定的支撑作用。 然而,从国内整体情况来看,鉴于过去两个月将有大量新玉米上市,预计国内玉米供应在短期内将会充足,玉米价格在短期内可能会受到一定程度的抑制。

图为周杜56家玉米深加工企业的库存(单位:万吨)

在进口方面,中国初步同意从美国进口价值400-500亿美元的农产品,其中很有可能会进口部分DDGS和玉米,理论上有可能压低玉米价格。 然而,实际上,一方面,中国仍然对玉米进口配额有限制;另一方面,中国对美国的DDGS进口相对较少,相关的双反政策尚未取消。 因此,未来进口对玉米价格的影响仍不确定,我们需要继续关注美国农产品的具体进口。

C进口对价格的影响有限空

基于目前的基本情况和相关事件,暂停临时储存玉米的拍卖意味着玉米价格在未来将逐渐走向市场化,长期玉米价格趋势将更加符合国内玉米的实际供需情况。

国内需求预计将在2020年逐步改善。如果美国随后的玉米进口没有明显增加,长期玉米价格可能会谨慎乐观。 如果随后进口大量美国玉米,玉米价格可能会受到一定程度的抑制。然而,经过成本计算,进口对价格空的影响可能相对有限,但这仍然是一个需要注意的风险点。

短期而言,东北主要产区暂停临时仓储拍卖、下游作业率、下游生产利润恢复和收获进度缓慢对玉米价格有一定的积极影响,而11月中旬后新玉米集中上市对玉米价格有一定的抑制作用。

目前,中国进口到美国的农产品主要包括大豆和猪肉。今后,我们需要密切关注从美国进口玉米和DDGS。

目前,玉米期货合约价格连续几天持续上涨。然而,考虑到11月中旬中国东北主要产区的收成很有可能完成,总体供应水平将有所提高,预计短期价格可能会在飙升后回落。

图为2008-2019年中国玉米产量(单位:万吨)

D交易策略分析

基于11月8日收盘价,相关策略设计如下:

长期战略:近期低库存的有利影响已经初步体现,短期内不确定东北玉米上市将带来多少利润空价格。 然而,从长期来看,由于下游需求的逐步改善和国内长期供给的有效控制,长期价格上涨仍然是乐观的。 长期看涨的风险点可能在于美国玉米未来是否会进口,以及进口玉米对国内价格的影响。

保守地说,你可以暂时用货币观望。当价格回落且相对较低时,可以选择平仓价或相对虚值的行权价格购买远月C2005期货合约对应的期权合约。 如果价格继续上涨,那么就放弃这个交易机会。

短期战略:目前,低库存和当地供应不足带来的有利影响已经初步得到反映。未来,玉米将在东北产区集中上市,短期内仍有很大可能导致价格调整。 基于上述判断,玉米价格在未来短期内将会下跌,考虑利用看跌期权构建熊市价差策略,并选择卖出一份C2001P1860合约,买入一份C2001P1880合约。

构建熊市价差的策略主要是从C2001目标合约价格小幅下跌中获利,损失相对有限。 11月8日,C2001P1860合同和C2001P1880合同的平均交易价格分别为18.1元/吨和29.3元/吨。根据价格计算,如果C2001合同目标价格到期时低于1860元/吨,可获得最高利润8.8元/吨。但是,如果到期时目标价格上涨超过1869元/吨,将会造成损失,最大损失为11.2元/吨

建议短期目标价格超过1880元/吨时密切关注市场变化,一周内价格快速超过1900元/吨时平仓离场。

构建一套战略组合的最大资本占用约为1600元,最大到期收益率为88元/套,最大到期绝对收益率约为5.50%

如果价格降至1840元/吨左右,持有两周可以获得3.30%的更高回报。那时,你可以根据实际情况考虑是否提前平仓。

图表显示辽宁港口的库存情况(单位:万吨)

图表显示熊市价差期权策略的回报曲线(单位:元)

责任编辑:陈秀龙